Экспертная диагностика и аудит финансово - хозяйственного положения предприятия

Экспертная диагностика и аудит финансово - хозяйственного положения предприятия

Запасы не должны быть чрезмерными, поскольку их содержание - весьма дорогостоящее удовольствие. В ЭТОЙ СВЯЗИ - РЯД ПОЛЕЗНЫХ СОВЕТОВ: • 1. Необходимо рассчитывать и строго регулировать поставки каждого вида сырья, оборудования и предоставления услуг, избегал досрочных или запоздалых поставок. • 2. Следует согласовывать сроки поставок с поставщиками. • 3. Надо диверсифицировать своих поставщиков, чтобы в нужный момент воспользо ваться благоприятным соотношением спроса и предложения. • 4. Во избежание заминок и даже прекращения поставок необходимо следить за фи нансовым положением поставщиков, убеждаясь в их финансовой состоятельности. • 5. Нужно также постоянно убеждаться в технической состоятельности поставщи ков, в высоком качестве их продукции. СБЫВАТЬ ГОТОВУЮ ПРОДУКЦИЮ ПОКУПАТЕЛЯМ (КЛИЕНТАМ), которые, в свою очередь, могут просить отсрочек платежа, длительность которых зависит от ваших взаимоотношений с клиентами. В оценке эффективности возможных связей с тем или иным клиентом рекомендуется исходить из таких факторов, как - уровень монополизации рынка сбыта предприятием; - масштабы вашего предприятия по сравнению с клиентами; - конкурентные преимущества предприятия: техническое опережение конкурентов, уровень качества продукции (услуг), диверсификация производства; - репутация предприятия и престиж его товарной марки.

Оборот, т.е. объем всех продаж предприятия, а анализе сводится, по существу, к выручке от реализации. И В ЭТОЙ СВЯЗИ - РЯД ПОЛЕЗНЫХ СОВЕТОВ: ПОМНИТЕ, ЧТО... • 1. Сроки платежей, предоставляемые клиентуре, зависят от репутации заказчика, масштабов его деятельности, объема заказов, • 2. Предоставляя слишком длительные сроки расчета, предприятие подвергает опасности собственное финансовое положение. • 3. В целях диверсификации рисков нужно диверсифицировать клиентуру. • 4. Во избежание финансовых прорех следует своевременно выписывать клиентам счета-фактуры. • 5. В целях ограничения риска неплатежа необходимо наблюдать за финансовым состоянием клиентов. • 6. Само собой разумеется, обслуживание клиентов должно быть качественным. РАЗНИЦА МЕЖДУ СРЕДСТВАМИ, ИММОБИЛИЗОВАННЫМИ В ЗАПАСАХ И КЛИЕНТСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ, И ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ ПРЕДПРИЯТИЯ ПОСТАВЩИКАМ ПРЕДСТАВЛЯЕТ СОБОЙ ФИНАНСОВО-ЭКСПЛУАТАЦИОННЫЕ ПОТРЕБНОСТИ (ФЭП). Это финансовые потребности, появляющиеся при эксплуатации инвестиций, то есть в процессе производственной деятельности предприятия.

Величину ФЭП часто обозначают также как ПОТРЕБНОСТЬ В ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВАХ, ПОТРЕБНОСТЬ В ОБОРОТНЫХ ФОНДАХ, ПОТРЕБНОСТЬ В ПРОМЫШЛЕННЫХ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВАХ, НЕДОСТАТОК ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ. Мы уже отмечали, что для достижения своей цели предприятию необходимы адекватные средства - производственный аппарат. ЗАТРАТЫ НА ПРОИЗВОДСТВЕННЫЙ АППАРАТ ОТРАЖАЮТСЯ В АКТИВЕ БАЛАНСА: Как же определить оптимальное сочетание различных видов ресурсов, вовлекаемых в оборот ради достижения поставленной цели? КАКОЕ СООТНОШЕНИЕ СОБСТВЕННЫХ И ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ АДЕКВАТНО ЭТОЙ ЦЕЛИ? Определение средств и ресурсов - не статический выбор, а динамичный процесс. На каждой стадии возрастания актива надо убеждаться в соответствующем движении пассива, то есть в его адекватном увеличении без чрезмерного риска для акционеров и для кредиторов. 2. ПЕРВЫЙ И САМЫЙ ГЛАВНЫЙ ШАГ К ПОСТРОЕНИЮ АНАЛИТИЧЕСКОГО ФИНАНСОВОГО БАЛАНСА. Для анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия западные финансисты пользуются тремя основными РАБОЧИМИ ДОКУМЕНТАМИ: 1. Аналитическим финансовым балансом; 2. Аналитическим счетом результата; 3. Аналитической таблицей финансовых потоков за ряд лет.

Первый из этих рабочих документов - аналитический финансовый баланс - составляется посредством пересчета и перегруппировки статей баланса предприятия в крупные, внутренне однородные блоки» Пользуясь правилами, изложенными в предыдущем разделе, мы и сделаем сейчас первый и самый главный шаг к построению аналитического финансового баланса. Рассмотрим каждый из блоков. ИММОБИЛИЗОВАННЫЕ АКТИВЫ (ИА). Каким должно быть стоимостное выражение СРЕДСТВ, необходимых для достижения той или иной величины ОБОРОТА (выручки от реализации)? Ведь ИА исчисляются в ценах прошлых лет (на дату приобретения), а оборот - в текущих ценах... СЛЕДОВАТЕЛЬНО, НЕОБХОДИМО ПЕРЕОЦЕНИТЬ ИММОБИЛИЗОВАННЫЕ АКТИВЫ ПО ИНДЕКСУ ИНФЛЯЦИИ. Иногда, впрочем, это бывает очень непросто. Далее.

Оперировать ли брутто* или - нетто** - ИММОБИЛИЗОВАННЫМИ АКТИВАМИ? Разница может быть весьма значительной. Мы проиллюстрируем это на примере с условными цифрами.

* Брутто-иммсбнлнаоваиные активы - это иммобилизованные активы без вычета износа основных средств. ** Нетто-иммобнлиэованкые активы - это иммобилизованные активы за вычетом износа основных средств. Для 'внутреннего' или, точнее, внутрифирменного анализа следует использовать показатель НЕТТО - ИММОБИЛИЗОВАННЫЕ АКТИВЫ. Действительно в настоящий момент предприятие достигает нынешней величины оборота реально-наличными средствами производства, то есть средствами производства за вычетом износа. Более того, чем значительнее износ, тем меньше производительность. Это значит, что по мере изнашивания средств производства каждый рубль активов будет приносить все меньше и меньше рублей оборота. ВЫЯВИТЬ ФАКТИЧЕСКУЮ ДИНАМИКУ и ТЕНДЕНЦИИ ЗА РЯД ЛЕТ МОЖНО ЛИШЬ НА ОСНОВЕ НЕТТО-ИММОБИЛИЗОВАННЫХ АКТИВОВ (Н-ИА). Напротив, для 'внешнего анализа', например, при сравнении различных предприятий одной и той же отрасли, надо пользоваться БРУТТО-ИММОБИЛИЗОВАННЫМИ АКТИВАМИ (Б-ИА) В СОПОСТАВИМЫХ ЦЕНАХ. Итак, ПРАВИЛА: ФИНАНСОВО-ЭКСПЛУАТАЦИОННЫЕ ПОТРЕБНОСТИ Функционирование всех предприятий происходит по единой схеме: от приобретения средств производства - через переработку сырья и проч. - к готовой продукции. ЭТО ЦИКЛ ЭКСПЛУАТАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ (ЭКСПЛУАТАЦИОННЫЙ или ПРОИЗВОДСТВЕННЫЙ ЦИКЛ).
Каждая из фаз эксплуатационного цикла характеризуется определенной длительностью, которая чаще всего измеряется в днях.
Финансово-эксплуатационные потребности принято исчислять в процентах к обороту (например, ФЭП = ...% оборота) или во времени относительно оборота (например, ФЭП эквивалентны... дням, месяцам оборота). Рекомендуем пользоваться формулой: Величина ФЭП неодинакова для различных отраслей и даже для предприятий одной и той же отрасли. На ФЭП оказывают влияние: во-первых, длительность эксплуатационного цикла: чем быстрее сырье превращается в готовую продукцию, тем меньше иммобилизация денежных средств в запасах; во-вторых, темпы роста производства: поскольку финансово-эксплуатационные потребности вытекают непосредственно из оборота, то и величина их будет изменяться параллельно динамике оборота; в-третьих, величина и норма добавленной стоимости* : чем меньше норма добавленная стоимость, тем в большей степени кредит поставщика может компенсировать клиентскую задолженность.

Пример . Два предприятия А и В получают 1 месяц отсрочки платежа по поставкам сырья и, в свою очередь, предоставляют клиентам 1 - месячные отсрочки. ФЭП = клиентская задолженность - кредит поставщиков = = (1мес. х месячный оборот) - (1 мес. х месячный объем закупок сырья) * Для получения добавленной стоимости (ДС) надо из. стоимости реализованной продукции вычесть стоимость потребленных материальных средств и услуг.

Добавленная стоимость = реализация - промежуточное потребление. ДС состоит из платежей государству, оплаты труда, процентов за кредит, выплат различным инвесторам и, наконец, из прибыли на собственней капитал.

Динамика добавленной стоимости отражает подъемы и спады в жизни предприятия, величина ДС свидетельствует о масштабах деятельности предприятия и о его вкладе в создание национального богатства. Норма добавленной стоимости = ДС : Оборот х 100%. Идеальная ситуация? НЕТ! Если месячный оборот предприятия А составляет 10 тыс руб., а стоимость потребляемого сырья - 5 тыс. руб., то ФЭП (А) = 10 тыс. руб. - 5 тыс. руб. = 5 тыс. руб. А у предприятия В с таким же месячным оборотом {10 тыс. руб.) при потреблении сырья на 2,5 тыс. руб., выходит: ФЭП(Б) = 10 тыс. руб. - 2,5 тыс. руб. = 7,5 тыс. руб.

Следовательно, предприятию А необходима 2-месячная отсрочка по платежам поставщикам, чтобы компенсировать 1-месячную отсрочку клиентам... ... а для предприятия В это соотношение равно 4:1 ВНИМАНИЕ! СЕЙЧАС РЕЧЬ ПОЙДЕТ О ВАЖНОМ ПРЕИМУЩЕСТВЕ МАЛОГО ПРЕДПРИЯТИЯ: Некоторым предприятиям удается 'поменять знак' величины финансово-эксплуатационных потребностей БЛАГОДАРЯ НЕВЫСОКОЙ ДОБАВЛЕННОЙ СТОИМОСТИ И УДАЧНОМУ СООТНОШЕНИЮ В ОТСРОЧКАХ ПЛАТЕЖЕЙ по закупкам сырья и реализации готовой продукции. В таких случаях кредит поставщиков не только покрывает средства, замороженные в запасах, и клиентскую задолженность, но и порождает ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЙ ИСТОЧНИК ФИНАНСИРОВАНИЯ. СВОБОДНЫЕ СРЕДСТВА (Св.С). В определенные моменты, особенно при ФЭП У каких предприятий возникают свободные средства? Систематически - у предприятий с отрицательной величиной ФЭП; зачастую - у крупных фирм, у предприятий - монополистов.

Отметим, что у двух последних типов предприятий результаты деятельности обеспечиваются не только за счет производственных усилий, но и в значительной степени благодаря финансовым операциям со свободными средствами (финансовые вложения и проч.). Аналитический финансовый баланс подобных предприятий может быть представлен в виде следующей схемы: Объективных критериев оптимально-необходимой величины свободных средств не существует. Но опыт и многолетние традиции позволяют западным финансистам сделать такие выводы: - когда свободные средства составляют менее 3% актива, их можно рассматривать как 'цену безопасности'. Свободные средства служат тогда для выравнивания колебаний величины ФЭП (а последняя постоянно изменяется вслед за изменениями оборота). В этом случае свободные средства можно включить в финансово-эксплуатационные потребности.

- когда свободные средства составляют более 5% актива {но только не в случае отрицательной величины ФЭП), их можно рассматривать как источник финансирования будущих инвестиций или иных выгодных вложений. В этом случае свободные средства надо вычесть из общей суммы задолженности в знак того, что в настоящее время они не используются для достижения данной величины оборота.
- когда свободные средства возникают из отрицательной величины ФЭП, внося свой вклад в достижение благоприятных результатов финансово-хозяйственной деятельности, то их можно рассматривать как органическую часть актива. СОБСТВЕННЫЕ СРЕДСТВА (СС). Мы полагаем, необходимо сделать некоторые уточнения по иммобилизованным активам, амортизации и различным видам отчислений, фигурирующим в пассиве.

Уточнение 1. При расчетах в текущих ценах надо прибавить к собственным средствам сальдо переоценки первоначальной стоимости основных фондов, а также сальдо переоценки накопленных амортизационных отчислений.

Уточнение 2. При аналитических перегруппировках статей баланса: Амортизационные отчисления на полное восстановление основных фондов надо рассматривать как собственные средства.

Отчисления на покрытие убытков и издержек надо рассматривать как задолженность.

Обязательные отчисления надо рассматривать на 5 % как собственные средства и на 50% как задолженность.

Выполнив эти условия, Вы реалистично учтете всю совокупность источников возмещения износа средств производства, ЗАЕМНЫЕ СРЕДСТВА (ЗС). Заемные средства предоставляются предприятию не только банками.

Кредиторами фактически могут выступать: - работники предприятия как акционеры (по остаткам на специальных личных счетах, участия) в дивидендах, если такая система предусмотрена; - поставщики (по отсрочкам платежа); - различные социальные институты (по отсрочкам всевозможных взносов и платежей, связанных с оплатой труда)... И ДАЖЕ ГОСУДАРСТВО - ЕСЛИ ИМЕЕТ МЕСТО ЗАДОЛЖЕННОСТЬ ПО УПЛАТЕ НАЛОГОВ, - в краткосрочном периоде анализа, разумеется. ВНИМАНИЕ! Здесь и далее мы будем понимать под ЗАЕМНЫМИ СРЕДСТВАМИ, или ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ совокупность всех средств, привлеченных предприятием на основе возвратности, за минусом средств и источников, включенных в финансово-эксплуатационные потребности. Иначе и быть не может, ведь ФЭП - это часть актива в аналитическом финансовом балансе предприятия. Мы же сейчас имеем дело с пассивом и стремимся избежать повторного счета. В первом приближении не важно, идет ли речь о кратко-, среднеили долгосрочной задолженности. Но необходимо помнить, что, например, систематическое возобновление краткосрочной задолженности (овердрафт, учет векселей...) может перевести подобную задолженность в разряд долгосрочной.

Заметим, далее, что при анализе рисков учет сроков задолженности совершенно обязателен.

Теперь о плате за пользование заемными средствами, иначе говоря, о финансовых издержках на уплату процентов и других расходах, связанных с привлечением заемных средств. Одни виды задолженности обходятся дешевле, другие -дороже.

Разумеется, идеальный для предприятия вариант - беспроцентная задолженность, например, по уплате налогов в пределах установленных государством сроков. Для целей анализа нам понадобится определить 'цену задолженности' - СРЕДНЮЮ СТАВКУ ПРОЦЕНТА ПО ВСЕМ ВИДАМ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ (ССП). Для этого надо разделить финансовые издержки по задолженности на объем задолженности: В заключение этой главы - НЕБОЛЬШОЙ ПРАКТИКУМ.* А. Общество с ограниченной ответственностью 'Импульс', 199...г.

Оборот: 401 млн. 448 тыс. рублей

- - актив покрывается пассивом, в котором преобладают собственные средства - каждые 100 рублей, вложенных в производство приносят 100 рублей оборота; - 30% задействованных в эксплуатационном цикле средств финансируются из источников, относящихся к финансово-эксплуатационным 0 потребностям В. Акционерное общество 'Эффект', 199...г ОБОРОТ: 1 млрд. 518млн. 847 тыс. руб -каждые 100рублей, вложенных в произ водство, приносят 676 рублей оборота; - - функционирование производственного аппарата финансируется на 50% за счет са мого производственного цикла; - значительный объем свободных средств (более 50% актива!) * См. РгаосЬол С, Кошаое! У. Р1папсе - актив финансируется в равной степени за счет собственных и заемных средств; - почти точное соответствие между сво бодными средствами и задолженностью, а также производственным аппаратом и собст венными средствами 3. ОТ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ - К РАЗВИТИЮ ПРОИЗВОДСТВА В основе финансовых успехов предприятия лежат его производственные достижения.

Зачастую налоги - то есть факторы финансового порядка.

Однако Вы можете поставить иной диагноз, выявив действительные глубинные причины 'финансового недомогания' предприятия. Итак, на первый план диагностики выходит ЭКОНОМИЧЕСКАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ (ЭР). В самом общем виде, для определения рентабельности надо сопоставить РЕЗУЛЬТАТ со СРЕДСТВАМИ ЕГО ДОСТИЖЕНИЯ. Так, для получения экономической рентабельности актива мы разделим РЕЗУЛЬТАТ, получаемый в итоге эксплуатационного (производственного) цикла, на объем (валюту) актива аналитического финансового баланса (Иммобилизованные активы + ФЭП, или актив баланса предприятия за минусом отсроченных платежей поставщикам по Ш разделу пассива). Будем для простоты писать просто 'АКТИВ', Но что кроется под РЕЗУЛЬТАТОМ? Прежде чем выяснить это, напомним, что числитель и знаменатель нашей формулы должны быть сопоставимыми. В любом случае придется сделать выбор между бруттои неттопоказателями, а также вычислениями в текущих ценах или ценах базового периода. На следующей странице Вы увидите принципиальную схему АНАЛИТИЧЕСКИХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ для определения ЭКОНОМИЧЕСКОЙ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ. Заметим, что эта непривычная на первый взгляд схема показывает взаимосвязь между показателями, предназначенными именно для анализа, а не для иллюстрации распределения дохода предприятия. В схеме Вы найдете новые для себя термины; возможно, у Вас возникнут некоторые ассоциации с принятыми у нас показателями. Но прямых аналогий провести, увы, не удастся.

Поэтому будем придерживаться терминологии, принятой в западных методиках анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятий.

Применима ли эта схема к условиям нашей хозяйственной жизни? ДА, КОНЕЧНО. Мы покажем это в главе 'Адаптация данных учета и отчетности советских предприятий к западным методикам анализа и прогнозирования финансово-хозяйственной деятельности'. А сейчас дадим некоторые пояснения.

18 При определении БРУТТО-МАРЖИ (Б-М) из стоимости произведенной продукции надо вычесть стоимость сырья и услуг других предприятий.

Вычитая из брутто-маржи внепроизводственные расходы, получаем добавленную стоимость. Из ДОБАВЛЕННОЙ СТОИМОСТИ вычитаются издержки по оплате труда, включая заработную плату, взносы на социальное страхование, в пенсионный фонд и все другие платежи, связанные с использованием рабочей силы. Но в издержки по оплате труда не включается дивиденды по участию работников в капитале предприятия (если таковое вообще предусмотрено). Из добавленной стоимости не вычитается также налог на прибыль. Для получения НЕТТО-РЕЗУЛЬТАТАЭКСПЛУАТАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ (НРЭИ) надо из БРУТТО-РЕЗУЛЬТАТА ЭКСПЛУАТАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ (БРЭИ) вычесть затраты на полное восстановление основных фондов за минусом РЕПРИЗ. Репризой называют зачет стоимости старых проданных средств производства в стоимости приобретаемых новых средств производства. Для получения ТЕКУЩЕГО РЕЗУЛЬТАТА ДО ВЫЧЕТА НАЛОГОВ (ТР) надо к НЕТТО-РЕЗУЛЬТАТУ ЭКСПЛУАТАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ ПРИБАВИТЬ ПОСТУПЛЕНИЯ (проценты) по ценным бумагам, поступления от других финансовых операций, и вычесть финансовые издержки по заемным средствам. ИСКЛЮЧИТЕЛЬНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ возникают чаще всего при продаже имущества. ПРАВИЛО • Работая с данными ВРУТТО-АКТИВА, нужно пользоваться показателем БРУТТОРЕЗУЛЬТАТА ЭКСПЛУАТАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ (до вычета амортизации). • Работая с данными НЕТТО-АКТИВА, нужно пользоваться показателем НЕТТОРЕЗУЛЬТАТА ЭКСПЛУАТАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ (Брутто-результат за вычетом амортизации, но до вычета финансовых издержек по задолженности). Показатель БРУТТО-РЕЗУЛЬТАТА ЭКСПЛУАТАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ находится как бы на границе двух миров. На распределение брутто-результата эксплуатации влияет множество факторов, в том числе и законодательного характера: ЭР(брутто) используется в основном для «внешнего» анализа, ЭР(нетто) - для внутрифирменного, особенно когда речь идет о взаимоотношениях с акционерами.

Экономическая рентабельность, или, иными словами рентабельность инвестированного капитала, - жизненно важный показатель для предприятия, ведь ДОСТАТОЧНЫЙ УРОВЕНЬ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ - ЗАЛОГ БУДУЩИХ УСПЕХОВ. Слегка преобразуем формулу ЭР(нетто), умножив правую часть на ОБОРОТ/ОБОРОТ = 1: * Показатели экономической рентабельности, применяемые западными экономистами, весьма сходны с нашими показателями эффективности вложений в имущество предприятия (см.. например. Палий В.Ф. Новая бухгалтерская отчетность - м.; 1991 ., с 43) Отношение (1) западные финансисты называют КОММЕРЧЕСКОЙ МАРЖОЙ (КМ). Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуатации инвестиций приходится на каждый рубль оборота.

Обычно КМ выражают в процентах . У предприятий с высоким уровнем прибыли КМ превышает 20 и даже 30 процентов, у других едва достигает 3-5 процентов.

Отношение (2) называют КОЭФФИЦИЕНТОМ ТРАНСФОРМАЦИИ (КТ). Этот коэффициент показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива, то есть в какой оборот трансформируется каждый рубль актива.

Совершенно очевидно, что достижение значительного оборота свидетельствует о немалом успехе предприятия. Но какой ценой достигается этот успех? Если, например, для получения 5 млн. руб. нетто-результата эксплуатации на 50 млн. руб. оборота пришлось задействовать 80 млн. руб. иммобилизованных активов и 20 млн. руб. ФЭП, то вполне приличный уровень коммерческой маржи (5:50= 10%) сводится на нет неблагоприятным значением коэффициента трансформации (50/(80+20)). Получается, что на каждый рубль оборота приходится положить по 2 рубля актива.

Экономическая рентабельность такого предприятия составляет всего 10% х0,5=5%. РЕГУЛИРОВАНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ СВОДИТСЯ К ВОЗДЕЙСТВИЮ НА ОБЕ ЕЕ СОСТАВЛЯЮЩИЕ: коммерческую маржу и коэффициент трансформации. В свою очередь, на коммерческую маржу оказывают влияние такие факторы, как ценовая политика, объем и структура затрат и т.п.

Коэффициент трансформации складывается под воздействием отраслевых условий, а также экономической стратегии самого предприятия. Как же 'примирить' высокую коммерческую маржу с высоким коэффициентом трансформации? Обратимся к примеру. Идеальная позиция тяготеет к зоне III, но соединить высокую коммерческую маржу с высоким коэффициентам трансформации бывает, как правило, очень трудно. У большинства предприятий показатели располагаются между I и II зонами. При этом любое снижение к IV зоне опасно, так как грозит падением экономической рентабельности. В какой зоне оказывается по расчетам, Ваша фирма? Для предприятия всегда важно правильно выбрать отрасль, сферу деятельности.

Действительно, различия в фондоемкости, ценовые факторы могут оказать решающее влияние на уровень экономической рентабельности. Но, независимо от отраслевой принадлежности, предприятия располагают все-таки определенной свободой маневра, чтобы усилить коммерческую маржу (воздействуя на себестоимость, снижая расходы по реализации продукции, упорядочивая административно-управленческие расходы, наращивая оборот) и улучшить коэффициент трансформации.

Второе требует, впрочем, более тонких инструментов. Часто проводят аналогию с человеческим организмом: для жизнедеятельности нужны и кости, и мышцы; немалую роль играет наследственность. Но одни люди держат форму, а другие - нет.

Хорошо бы найти и сохранять такой вес, при снижении которого человек слабеет, а при повышении - становится грузным и неповоротливым. ДЛЯ ПОДДЕРЖАНИЯ ТАКОГО ВЕСА НУЖНО ИЗБАВИТЬСЯ ОТ ИЗЛИШКОВ ЖИРА И ПОТРЕБЛЯТЬ ЛИШЬ ЖИЗНЕННО НЕОБХОДИМЫЕ ВЕЩЕСТВА. То же самое - и для актива предприятия. Надо 'поглощать' машины, запасы, товарную задолженность, чтобы не погибнуть от истощения, но это не значит, что можно питаться чем, как и сколько попало. И актив должен вести здоровый образ жизни! Каждый лишний рубль актива может стать тормозом развития предприятия. Мы подошли сейчас к чрезвычайно важному понятию, широко используемому западными экономистами. Это ГИБКОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ: чем больше средств задействовано для достижения заданной величины оборота, тем больше усилий затрачено на их конверсию в случае переориентации деятельности предприятия; если предприятие обращается к новым видам и сферам деятельности, руководствуясь лишь максимизацией коммерческой маржи и недооценивая коэффициент трансформации, последствия грозят быть плачевными. ЗАГАДОЧНЫЙ ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА. БУДЬТЕ ПРЕДЕЛЬНО ВНИМАТЕЛЬНЫ! Известно, что предприятие существует одновременно в двух измерениях - ХОЗЯЙСТВЕННОМ И ФИНАНСОВОМ. Мы входим сейчас во второе измерение.

Возьмем два предприятия с одинаковым уровнем рентабельности, например, 20%. Единственное различие между этими предприятиями - структура пассива. У предприятия А: актив* - 1000 тыс. руб.; в пассиве - 1000 тыс. руб. собственных средств; заемных средств нет. У предприятия В: актив- 1000 тыс. руб.; в пассиве -500 тыс. руб. заемных средств и 500 тыс. руб. собственных средств. НЕТТО-РЕЗУЛЬТАТЭКСПЛУАТАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ у обоих предприятий одинаковый: 200 тыс. руб. (20% от 1000тыс. руб.). Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеобразном 'налоговом раю', то: - предприятие А получает 200 тыс. руб. исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, которые покрывают весь актив.

Рентабельность (отдача) собственных средств: * Имеется в аилу, конечно, актив аналитического фшшнеовдга баланса (Основные средство + ФЭП)

- предприятие В из тех же 200 тыс. руб. должно сначала выплатить проценты по задолженности. При рас четной средней процентной ставке (ФИ: Заемные средства) 15% эти финансовые издержки составят 73 тыс. руб. (15% от 500 тыс. руб.). Рентабельность собственных средств:
НАЛИЦО РАЗЛИЧНАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННЫЙ СРЕДСТВ, получаемая в результате иной структуры финансовых источников: у предприятия А - 25%; у предприятия В - 20%. Эта разница в рентабельности собственных средств в нашем примере и есть эффект финансового рычага.

Действительно, у предприятия В одна часть актива, приносящего в целом 20%, финансируется ресурсами, обходящимися в 15%. Отдача собственных средств при этом возрастает и, заметьте, речь идет о тех самых собственных средствах, использование которых связано не с финансовыми издержками (банковский процент), а с риском, характерным для любого акционерного общества, общества с ограниченной ответственностью, кооператива - словом, любого предприятия групповой собственности. Это так называемый акционерный риск: неудовлетворенные успехами предприятия и недополучающие желаемых дивидендов акционеры могут потребовать смены администрации. Не исключены и более жесткие последствия.

Нельзя ли как-нибудь компенсировать этот акционерный риск, чтобы сохранять ровные отношения с инвесторами? Оставим пока вопрос без ответа и вернемся к нашему примеру.

Введем в расчеты налогообложение прибыли в размере 1/3*. По логике вещей, мы должны получить примерно такие же результаты, как и при расчетах для 'налогового рая', ведь и проценты за кредит, и налоги составляют обязательные вычеты (платежи)* из НРЭИ. Видим, что у предприятия В рентабельность собственных средств на 3,3 процентных пункта лучше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива.

Налогообложение 'срезало' эффект рычага на 1/3, оставив от него 2/3. Сделаем предварительные выводы: 1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно 2/3 экономической рентабельности: * При более тонких расчетах нпдо учитывать фактическую ставку налогообложения. ** Вот еще один новый для нас и привычный для западного бизнесмена термин. Как видим, возможна отделенная ассоциация с налогооблагаемой прибылью.

Отметим, что наши расчеты - аналитические, а не бухгалтерские. Для расчета нллогоблагаемой прибыли необходимо руководствоваться действующей нормативной базой. 2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения заемных и собственных средств в пассиве и от процентной ставки. Тогда возникает эффект финансового рычага: Как же действует рычаг? Мы уже видели, что этот эффект возникает из расхождения между рентабельностью актива (экономической рентабельностью) и 'ценой' заемных средств средней ставкой процента). Значит, можно выделить первую составляющую эффекта рычага. Это так называемый ДИФФЕРЕНЦИАЛ. Для предприятия В: ДИФФЕРЕНЦИАЛ = (ЭР – ССП), а с учетом налогообложения надо оставить от дифференциала лишь 2/3: Вторая составляющая - ПЛЕЧО РЫЧАГА - характеризует силу воздействия рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами. Для предприятия В ПЛЕЧО РЫЧАГА = 500:500 - 1 Соединим обе составляющие эффекта рычага и получим: Теперь возьмем третье предприятие - С - такое же, как А и В, но имеющие 250 тыс. руб. собственных и 750 тыс. руб. заемных средств.

Заемные средства обходятся, скажем, в 18%. Для такого предприятия эффект рычага будет 2/3 (20% - 18%) х (750/ 250) = 4%. По сравнению с предприятием В, у предприятия С дифференциал гораздо меньше (2% против 5%), но эффект рычага в целом больше благодаря опоре на втрое более сильное плечо рычага. При всей важности эффекта рычага, его не следует переоценивать.

Никакая, даже самая гениальная идея не выдерживает доведения до абсурда. Вот пример.

Предприятие X доводит плечо рычага до 9: в надежде на значительное увеличение эффекта рычага.

Оправдаются ли ожидания? Вспомним о первой составляющей эффекта рычага - дифференциале (ЭР - ССП). УСЛОВИЯ КРЕДИТА ПРИ НЕУЕМНОМ ВОЗРАСТАНИИ ЗАИМСТВОВАНИЙ МОГУТ УХУДШАТЬСЯ! Даже уже знакомому нам предприятию С с эффектом рычага 4 % и дифференциалом 2 % при удорожании кредита всего на 1 процентный пункт (с 18% до 19%, что на 5% дороже) придется для сохранения прежнего эффекта рычага доводить плечо рычага до 6. Действительно: Для компенсации 5%-ного удорожания кредита предприятие вынуждено удвоить соотношение между заемными и собственными средствами. Не дороговато ли? Может далее наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля.

Эффект рычага будет действовать тогда лишь во вред предприятию. Если предприятию X с соотношением заемных и собственных средств равным 9 придется выплачивать 22% по задолженности, то эффект рычага и рентабельность собственных средств составляет: ЭФФЕКТ РЫЧАГА - 2/3 РСС-2/3 (20%) + (-12%) = 1,3% (против 13,3) у предприятия А, совсем не использующего заемных средств и не имеющего никакого эффекта рычага). Итак, главный вывод: Задавая себе вопрос, превысит ли отдача заемных средств их цену, мы вторгаемся в область прогнозирования результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Но финансист прекрасно понимает, что будущее фирмы основано на ее настоящем. Даже если сегодняшнее соотношение заемных и собственных средств благоприятно для предприятия, это не снимает беспокойства по поводу завтрашнего уровня экономической рентабельности и величины ставки процента, а, следовательно, и значения дифференциала. Сама по себе задолженность - не благо и не зло. ЗАДОЛЖЕННОСТЬ - ЭТО И АКСЕЛЕРАТОР РАЗВИТИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ, И АКСЕЛЕРАТОР РИСКА. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнять свои задачи. При этом задача финансиста состоит не в том, чтобы исключить все и всяческие риски, а в том, чтобы ПРИНЯТЬ РАЗУМНЫЕ, РАССЧИТАННЫЕ РИСКИ В ПРЕДЕЛАХ ДИФФЕРЕНЦИАЛА (ЭР – ССП). Постараемся овладеть этим важным правилом с помощью практикума. ПРАКТИКУМ Возьмем две фирмы. Одна из них - 3 - специализируется на оптовой торговле замороженными продуктами, другая - Э - на оптовой торговле электрооборудованием. Фирма 3. Оборот 84 млн. руб. В активе: нетто-иммобилизованные активы 1 млн. руб., ФЭП-19 млн. руб. В пассиве: заемные средства 10 млн. руб., собственные средства 10 млн. руб. Фирма Э. Оборот 52,2 млн. руб. В активе: нетто-иммобилизованные активы 2 млн. руб., ФЭП - 8,5 млн. руб. В пассиве: заемные средства 6,8 млн. руб., собственные средства 3,7 млн. руб.

Структура активов весьма сходная: явное преобладание величины финансово-эксплуатационных потребностей над стоимостью нетто-иммобилизованных активов. В пассиве же ситуация иная: у З плечо рычага равно 1, у Э - 0,54. Производственные достижения тоже различные; ЭР (3) = 17,2%; ЭР (Э) = 40%. Коэффициенты трансформации близки (4 и 5), но коммерческая маржа у Э вдвое выше.

Средняя процентная ставка почти одинаковая: 17% для 3 и 17,5% для Э. ЭФФЕКТ РЫЧАГА (3> -2/3 (17,2% - 17%) х 1 -0,13% ЭФФЕКТ РЫЧАГА О)-2/3 (40% - 17»5%> х 0,54-8,1% ВЫВОДЫ: 1. Фирма З при плече равном 1 еще может набирать кредиты, но (ЭР-ССП) уже близится к 0. Малейшая заминка в производственном процессе или повышение процентных ставок может перевернуть эффект рычага. 2. Фирма Э при плече рычага 0,54 также может продолжать привлекать заемные средства: ее дифференциал превышает 20%. Это значит, что непосредственным риском эффект рычага в данный момент не угрожает. У 3 положение УЯЗВИМОЕ, у Э - наоборот, ТВЕРДОЕ, но не за счет плеча рычага, ( 1 против 0,54), а благодаря дифференциалу (0,2% против более 20%). РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ На уровень рентабельности собственных средств влияют, с одной стороны, факторы хозяйственного (экономического) порядка, с другой стороны - факторы, связанные с финансовой деятельностью предприятия.

Поэтому при определении рентабельности собственных средств нельзя пренебрегать такими 'мелочами', как исключительные прибыли и убытки, расходы будущих периодов, продажа имущества и т.д.

Результат, включающий все поправки как учетного, так и налогового характера, может сильно отличаться от расчета по самой общей формуле: Небезынтересно и сравнение рентабельности собственных средств, рассчитанной по этой обшей формуле, с показателем РСС, учитывающим долю участия работников в прибылях, валютные потери или выигрыш на курсовых разницах при изменении валютных курсов и т.п. В ЛЮБОМ СЛУЧАЕ ПОВТОРЯЮЩИЕСЯ, СИСТЕМАТИЧЕСКИ НАБЛЮДАЮЩИЕСЯ ЯВЛЕНИЯ НАДО, ПО ВОЗМОЖНОСТИ, УЧИТЫВАТЬ ПРИ ПОДСЧЕТЕ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ. Теперь об анализе КОМПОНЕНТОВ ПОКАЗАТЕЛЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ. Если, например, РСС в целом составляет 10, 20, 30... процентов, то необходимо разделить анализ на два направления: - с одной стороны, ЭКОНОМИЧЕСКАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ, - с другой стороны, ФИНАНСОВАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ, которая отражается в ЭФФЕКТЕ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА. Представим себе два предприятия: А и В. Предприятие А имеет рентабельность собственных средств, на 10% состоящую из эффекта рычага и на 90% обеспечивающуюся за счет 2/3 экономической рентабельности. У предприятия В эти цифры равны 60% и 40% соответственно. Как видим, положение этих предприятий далеко не равнозначно.

Предприятие А лишь в незначительной степени использует эффект рычага, предприятие В им злоупотребляет.

Теоретически, если вдруг лишить их эффект рычага, то предприятие А сохранит 90% своих достижений, предприятие В - меньше половины. Не будем, однако, столь прямолинейны. В отдельные периоды бывает целее-образно прибегнуть к мощному воздействию на рычаг, а затем ослабить его; в других следует соблюдать умеренность г наращивании заемных средств.

Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 50%, то есть что ЭФФЕКТ РЫЧАГА ОПТИМАЛЬНО ДОЛЖЕН БЫТЬ РАВЕН ПОЛОВИННОМУ ЗНАЧЕНИЮ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ. Тогда эффект рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам отдачу не ниже экономической рентабельности вложений в производство, а также компенсировать акционерный риск: Такая постановка вопроса представляется и нам вполне правомерной. В западных методи-ках анализа варианты политики привлечения заемных средств обычно изображаются так: Теперь введем следующее ключевое понятие:

Этот показатель нужен нам для выявления взаимного соотношения компонентов рентабельности собственных средств.
Из графиков видно, что для достижения 33%-ного соотношения между эффектом рычага и рентабельностью собственных средств (когд a успехи предприятия на 1/3 обеспечиваются за счет финансовой стороны дали и на 2/3 за счет производства) надо иметь: - плечо рычага 0,75 при ЭР = 3 СОТ; -плечо рычага 1,0 при ЭР = 2ССП; -плечо рычага 1,5 при ЭР = 1,5 ССП. . При анализе рентабельности собственных средств следует всегда держать в поле зрения самый главный вопрос: ради чего необходимо наращивать этот показатель? В следующем разделе мы в совершим, наконец, переход от РЕНТАБЕЛЬНОСТИ к РАЗВИТИЮ ПРОИЗВОДСТВА. РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ - ДИВИДЕНДЫ - РАЗВИТИЕ ПРОИЗВОДСТВА Итак.

Достигнут определенный уровень рентабельности собственных средств.

Предприятие распределяет прибыль на дивиденды и финансирование дальнейшего развития. В какой пропорции? Часть рентабельности собственных средств поглощается дивидендами, другая часть 'уходит' в расширенное производство. Этот процесс осуществляется под непосредственным воздействием принятой предприятием НОРМЫ РАСПРЕДЕЛЕНИЯ. Норма распределения показывает, какая часть прибыли распределяется на дивиденды акционерам. Так, если прибыль равна 100 усл. ед., а сумма дивидендов - 80 усл. ед., то НОРМА РАСПРЕДЕЛЕНИЯ (НР) равна 80%, или 0,8. Отметим попутно, что если Вы имеете дело не с акционерным обществом, а, например, с обществом с ограниченной ответственностью или с кооперативом - в общем с любой формой собственности, при которой прибыль распределяется пропорционально паю (вкладу) в Уставной фонд, то ВСЕ МЕТОДЫ АНАЛИЗА, РАССМАТРИВАЕМЫЕ В НАСТОЯЩЕМ ИЗДАНИИ, КОНЕЧНО ЖЕ, ПРИМЕНИМЫ И К ТАКИМ ПРЕДПРИЯТИЯМ. Меняться будет не суть, а терминология.

Применительно к обществу с ограниченной ответственностью Вы скажете, в частности, не 'норма распределения дивидендов', а 'норма распределения прибыли пропорционально взносам (долям, паям). Поэтому мы будем пользоваться самым общим термином 'НОРМА РАСПРЕДЕЛЕНИЯ'. Теперь о термине ТЕМПЫ РАЗВИТИЯ ПРОИЗВОДСТВА (или ВНУТРЕННИЕ ТЕМПЫ РОСТА), применяемом в западных методиках анализа финансово-хозяйственной деятельности. Речь здесь идет о темпах увеличения собственных средств предприятия как необходимом условии наращивания оборота. И если темпы роста оборота считать вслед за западными экономистами ВНЕШНИМИ ТЕМПАМИ РОСТА, то совершенно очевидно, что последние зависят самым непосредственным образом от внутренних темпов роста. И в обратную сторону: достижение высоких темпов роста оборота повышает возможности увеличения собственных средств предприятия. Будем пользоваться сокращениями: ВТР - внутренние темпы роста, или темпы роста собственных средств; ТРО - темпы роста оборота, или внешние темпы роста.

Рентабельность собственных средств очерчивает верхнюю границу потенциального развития производства; если РСС - 10%, то, отказавшись от распределения дивидендов, можно увеличить собственные средства на эти самые 10%. Когда же предприятие решается и на то, и на другое, то приходится 'разъединять' рентабельность собственных средств и искать оптимальное соотношение между нормой распределения и процентом увеличения собственных средств (ВТР). Если, к примеру, при РСС - 20% предприятие распределяет на дивиденды 3/4 прибыли (НР=75% или 0,75), то ПРАКТИКУМ Предприятие X имеет следующую структуру баланса: Актив аналитического финансового баланса - 10 млн. руб.

Пассив аналитического финансового баланса - 10 млн. руб., в т.ч.: заемные средства - 6 млн. руб., собственные средства - 4 млн. руб.

Оборот составляет 30 млн. руб.

Коммерческая маржа (НЕТТО-РЕЗУЛЬТАТ ЭКСПЛУАТАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ/ОБОРОТ) равна 6%. Задолженность обходится предприятию в среднем в 14% (ССП=14%). Распределяется на дивиденды 1/3 чистой прибыли (НР=0,33). Рассчитаем ключевые показатели: Таким образом, предприятие при внутренних темпах роста 10,8% имеет возможность увеличить свои собственные средства с 4 млн. до 4,43 млн. руб. Но тогда, чтобы не нарушить соотношение между заемными и собственными средствами; придется довести задолженность до 6,65 млн. руб.: Значит, не меняя структуры пассива, можно довести его объем (не считая долговых обязательств поставщикам) до 6,65 + 4,43 ** 11,08 млн. руб. Это + 10,8 % по сравнению с прошлым годом.

Соответственно и актив возрастет на 10,8 % и составит 11,08 млн. руб.