Оценка риска инвестиционного проекта

Скачать работу - Оценка риска инвестиционного проекта

Явление сопровождающее любое совершаемое действия во всех областях. Риск это вероятность возникновения каких либо последствий, отрицательных или положительных. Риск возникает вероятность наступления ожидаемого результата не стопроцентная. В связи с развитием рыночных отношений предпринимательскую деятельность в нашей стране приходится осуществлять в условиях нарастающей неопределенности ситуации и изменчивости экономической среды.

Значит, возникает неясность и неуверенность в получении ожидаемого конечного результата, а, следовательно, возрастает риск, то есть опасность неудачи, непредвиденных потерь. В особенности это присуще начальным стадиям освоения предпринимательства Реальное инвестирование во всех его формах сопряжено с многочисленными рисками, степень влияния которых на его результаты существенно возрастает с переходом к рыночной экономике.

Возрастание этого влияния связано с высокой изменчивостью экономической ситуации в стране, колеблемостью конъюнктуры инвестиционного рынка, появлением новых для нашей практики видов реальных инвестиционных проектов и форм их финансирования.

Основу интегрированного риска реального инвестирования предприятия составляют так называемые проектные риски, т.е. риски, связанные с осуществлением реальных инвестиционных проектов предприятия. В системе показателей оценки таких проектов уровень риска занимает третье по значимости место, дополняя такие его показатели, как объем инвестиционных затрат и сумма чистого денежного потока.

Объект работы – методы оценки рисков инвестиционных проектов.

Предмет работы – метод анализа чувствительности в оценке рисков инвестиционных проектов. Цель работы – проведение оценки риска инвестиционного проекта методом анализа чувствительности.

Задачи работы: Характеристика сущности риска инвестиционного проекта, классификация проектных рисков; Характеристика базовых принципов и методических подходов, используемых в современной практике управления проектами, к оценке риска; Анализ риска инвестиционного проекта методом анализа чувствительности. В работе использованы труды О. Абрамов, К.М. Аргинбаев, И.Т. Балабанов, В. Беренс, П.М. Хавранек, И.А. Бланк, С. Веремеенко, С.А. Кошечкин, И.В. Липсиц, В.В. Косов, А. Мертенс, И.А. Нестерова, А. Нефедьев, П.Г. Грабовый, С.Н. Петрова, С.И. Полтавцев, В.П. Савчук, С.И. Прилипко, Е.Г. Величко, У. Шарп, Г. Александер, Д. Бейли и других. 1. теоретические основы оценки рисков инвестиционных проектов 1.1. Понятие риска инвестиционного проекта.

Классификация рисков Под риском реального инвестиционного проекта (проектным риском) понимается возможность возникновения в ходе его реализации неблагоприятных событий, которые могут обусловить снижение его расчетного эффекта.

Проектный риск является объективным явлением в функционировании любого предприятия, осуществляющего реальное инвестирование. Он сопровождает реализацию практически всех видов реальных инвестиционных проектов, в каких бы формах они не осуществлялись. Хотя ряд параметров проектного риска зависит от субъективных управленческих решений, отраженных в процессе подготовки конкретных реальных инвестиционных проектов, объективная его природа остается неизменной.

Уровень проектного риска, присущий осуществлению даже однотипных реальных инвестиционных проектов одного и того же предприятия, не является неизменным. Он существенно варьирует под воздействием многочисленных объективных и субъективных факторов, которые находятся в постоянной динамике.

Поэтому каждый реальный инвестиционный проект требует индивидуальной оценки уровня риска в конкретных условиях его осуществления.

Проектные риски предприятия характеризуются большим многообразием и в целях осуществления эффективного управления ими классифицируются по следующим основным признакам (рис. 1.1). Рис. 1.1 – Классификация рисков реальных инвестиционных проектов предприятия по основным признакам [ 6 , c . 262] 1. По видам. Этот классификационный признак проектных рисков является основным параметром их дифференциации в процессе управления.

Характеристика конкретного вида риска одновременно дает представление о генерирующем его факторе, что позволяет 'привязать' оценку степени вероятности возникновения и размера возможных финансовых потерь по данному виду проектного риска к динамике соответствующего фактора.

Видовое разнообразие проектных рисков в классификационной их системе представлено в наиболее широком диапазоне. При этом следует отметить, что появление новых проектных и строительных технологий, использование новых инвестиционных товаров и другие инновационные факторы будут соответственно порождать и новые виды проектных рисков. Рис. 1.2 – Характеристика основных видов проектных рисков предприятия [ 6 , c . 263] В современных условиях к числу основных видов проектных рисков предприятия относятся следующие (рис. 1.2). · Риск проектирования. Этот риск генерируется несовершенством подготовки бизнес-плана и проектных работ по объекту предполагаемого инвестирования, связанным с недостатком информации о внешней инвестиционной среде, неправильной оценкой параметров внутреннего инвестиционного потенциала, использованием устаревшей техники и технологии, оказывающим влияние на показатели его предстоящей доходности. · Строительный риск. Этот риск генерируется выбором недостаточно квалифицированных подрядчиков, использованием устаревших строительных технологий и материалов, а также другими причинами, вызывающими существенное превышение предусмотренных сроков строительно-монтажных работ по инвестиционному проекту. · Маркетинговый риск. Он характеризует возможность существенного снижения предусмотренного инвестиционным проектом объема реализации продукции, уровня цен и другими факторами, приводящими к уменьшению объема операционного дохода и прибыли на стадии эксплуатации проекта. · Риск финансирования проекта. Этот вид риска связан с недостаточным общим объемом инвестиционных ресурсов, необходимых для реализации проекта; несвоевременным поступлением инвестиционных ресурсов из отдельных источников; возрастанием средневзвешенной стоимости капитала, привлекаемого к инвестированию; несовершенством структуры источников формирования заемных инвестиционных ресурсов. · Инфляционный риск. В условиях инфляционной экономики он выделяется в самостоятельный вид проектных рисков. Этот вид риска характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капитала, а также ожидаемых доходов от осуществления инвестиционного проекта в условиях инфляции. Так как этот вид риска в современных условиях носит постоянный характер и сопровождает практически все финансовые операции по реализации реального инвестиционного проекта предприятия, в инвестиционном менеджменте ему уделяется постоянное внимание. · Процентный риск. Он состоит в непредвиденном росте процентной ставки на финансовом рынке, приводящей к снижению уровня чистой прибыли по проекту.

Причиной возникновения данного вида финансового риска (если элиминировать ранее рассмотренную инфляционную его составляющую) является изменение конъюнктуры инвестиционного рынка под воздействием государственного регулирования, рост или снижение предложения свободных денежных ресурсов и другие факторы. · Налоговый риск. Этот вид проектного риска имеет ряд проявлений: вероятность введения новых видов налогов и сборов на осуществление отдельных аспектов инвестиционной деятельности; возможность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей; вероятность отмены действующих налоговых льгот в сфере реального инвестирования предприятия.

Являясь для предприятия непредсказуемым (об этом свидетельствует современная отечественная фискальная политика), он оказывает существенное воздействие на результаты реализации проекта. · Структурный операционный риск. Этот вид риска генерируется неэффективным финансированием текущих затрат на стадии эксплуатации проекта, обуславливающим высокий удельный вес постоянных издержек в общей их сумме.

Высокий коэффициент операционного левериджа при неблагоприятных изменениях конъюнктуры товарного рынка и снижении валового объема положительного денежного потока по операционной деятельности генерирует значительно более высокие темпы снижения суммы чистого денежного потока по инвестиционному проекту. · Криминогенный риск. В сфере инвестиционной деятельности предприятий он проявляется в форме объявления его партнерами фиктивного банкротства; подделки документов, обеспечивающих незаконное присвоение сторонними лицами денежных и других активов, связанных с реализацией проекта; хищения отдельных видов активов собственным персоналом и другие.

Значительные финансовые потери, которые в связи с этим несут предприятия на современном этапе при реализации инвестиционного проекта, обуславливают выделение криминогенного риска в самостоятельный вид проектных рисков. · Прочие виды рисков.

Группа прочих проектных рисков довольно обширна, но по вероятности возникновения или уровню финансовых потерь она не столь значима для предприятий, как рассмотренные выше. К ним относятся риски стихийных бедствий и другие аналогичные 'форс-мажорные риски', которые могут привести не только к потере предусматриваемого дохода, но и части активов предприятия (основных средств; запасов товарно-материальных ценностей); риск несвоевременного осуществления расчетно-кассовых операций при финансировании проекта (связанный с неудачным выбором обслуживающего коммерческого банка); и другие. 2. По этапам осуществления проекта выделяют следующие группы проектных рисков: · Проектные риски прединвестиционного этапа. Эти риски связаны с выбором инвестиционной идеи, подготовкой бизнес-планов, рекомендуемых к использованию инвестиционных товаров, обоснованностью оценки основных результативных показателей проекта. · Проектные риски инвестиционного этапа. В состав этой группы входят риски несвоевременного осуществления строительно-монтажных работ по проекту; неэффективный контроль за качеством этих работ; неэффективное финансирование проекта по стадиям его строительства; низкое ресурсное обеспечение выполняемых работ. · Проектные риски постинвестиционного (эксплуатационного) этапа. Эта группа рисков связана с несвоевременным выходом производства на предусмотренную проектную мощность; недостаточным обеспечением производства необходимыми сырьем и материалами; неритмичной поставкой сырья и материалов; низкой квалификацией операционного персонала; недостатками в маркетинговой политике и т.п. 3. По источникам возникновения выделяют следующие группы проектных рисков: · внешний, систематический или рыночный риск (все термины определяют этот риск как независящий от деятельности предприятия). Этот вид риска характерен для всех участников инвестиционной деятельности и всех видов операций реального инвестирования. Он возникает при смене отдельных стадий экономического цикла, изменении конъюнктуры инвестиционного рынка и в ряде других аналогичных случаев, на которые предприятие в процессе своей деятельности повлиять не может. К этой группе рисков могут быть отнесены инфляционный риск, процентный риск, налоговый риск; · внутренний, несистематический или специфический риск (все термины определяют этот проектный риск как зависящий от деятельности конкретного предприятия). Он может быть связан с неквалифицированным инвестиционным менеджментом, неэффективной структурой активов и капитала, чрезмерной приверженностью к рисковым (агрессивным) инвестиционным операциям с высокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных партнеров и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления проектными рисками.

Деление проектных рисков на систематический и несистематический является одной из важных исходных предпосылок теории управления инвестиционными рисками. 4. По характеру проявления во времени выделяют две группы проектных рисков: · постоянный проектный риск. Он характерен для всего периода осуществления инвестиционной операции и связан с действием постоянных факторов.

Примером такого проектного риска является процентный риск. · временный проектный риск. Он характеризует риск, носящий перманентный характер, возникающий лишь на отдельных этапах осуществления инвестиционного проекта.

Примером такого вида финансового риска является риск неплатежеспособности эффективно функционирующего предприятия. 5. По уровню финансовых потерь проектные риски подразделяются на следующие группы: · допустимый проектный риск. Он характеризует проектный риск, при котором эффективность проекта снижается до уровня минимальной нормы прибыли на вложенный капитал. · критический проектный риск. Он характеризует проектный риск, при котором эффективность проекта снижается до нулевой точки, при которой сумма чистого денежного потока равна сумме инвестиционных затрат. · катастрофический проектный риск. Он характеризует проектный риск, при котором эффективность проекта снижается до отрицательной величины, при которой сумма чистого денежного потока меньше суммы инвестиционных затрат. В этом случае инвесторы теряют часть своего капитала. 6. По возможности предвидения проектные риски подразделяются на следующие две группы: · прогнозируемый проектный риск. Он характеризует те виды рисков, которые связаны с циклическим развитием экономики, сменой стадий конъюнктуры финансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции и т.п.

Предсказуемость проектных рисков носит относительный характер, так как прогнозирование со 100%-ным результатом исключает рассматриваемое явление из категории рисков.

Примером прогнозируемых проектных рисков являются инфляционный риск, процентный риск и некоторые другие их виды (естественно, речь идет о прогнозировании риска в краткосрочном периоде); · непрогнозируемый проектный риск. Он характеризует виды проектных рисков, отличающихся полной непредсказуемостью проявления.

Примером таких рисков вы ступают риски форс-мажорной группы, налоговый риск и некоторые другие.

Соответственно этому классификационному признаку проектные риски подразделяются также на регулируемые и нерегулируемые в рамках предприятия. 7. По возможности страхования проектные риски подразделяются также на две группы: · страхуемый проектный риск. К ним относятся риски, которые могут быть переданы в порядке внешнего страхования соответствующим страховым организациям (в соответствии с номенклатурой проектных рисков, принимаемых ими к страхованию); · нестрахуемый проектный риск. К ним относятся те их виды, по которым отсутствует предложение соответствующих страховых продуктов на страховом рынке. 1.2. Принципы и методические подходы, используемые для оценки проектного риска С учетом классификации проектных рисков производится оценка их уровня по каждому рассматриваемому проекту. Такая оценка базируется на следующих базовых принципах и методических подходах, используемых в современной практике Управления проектами. 1. Общая оценка проектного риска осуществляется путем определения интегрированного их показателя, характеризуемого как 'уровень проектного риска'. Этот показатель интегрирует влияние всех видов риска, связанных с реализацией рассматриваемого проекта. 2. В основе оценки уровня проектного риска лежит определение возможного диапазона отклонений показателей эффективности проекта от расчетных их величин. Чем шире этот возможный диапазон отклонений, тем выше уровень проектного риска. 3. В качестве рассматриваемого показателя эффективности, используемого для оценки уровня проектного риска, может быть избран любой из них.

Вместе с тем, наибольшее предпочтение в процессе такой оценки отдается показателям чистого приведенного дохода и внутренней ставки доходности. Эти показатели в наибольшей степени характеризуют возможности обеспечения роста рыночной стоимости предприятия в результате реализации проекта. 4. Для количественного измерения размеров возможных отклонений эффективности проекта от расчетной ее величины используется система показателей, отражающих степень ее колеблемости.

Основными из этих показателей являются дисперсия, среднеквадратическое (стандартное) отклонение и коэффициент вариации. 5. Оценка возможной колеблемости рассчитанных по казателей эффективности проекта осуществляется в макси мально широком диапазоне возможных условий его реализа ции. В этих целях прогнозируются различные варианты возможного изменения факторов внешней инвестиционной среды и параметров внутреннего потенциала предприятия, которые генерируют угрозы снижения расчетной эффективности проекта в процессе его реализации.

Исходя из вышеизложенных принципов формируется методический инструментарий оценки уровня риска отдельных реальных инвестиционных проектов.

Система основных из этих методов приведена на рис. 1.3. Основной задачей использования метода анализа чувствительности проекта является оценка влияния основных исходных (факторных) параметров на результативные показатели эффективности реального инвестиционного проекта. В процессе осуществления этого анализа, последовательно изменяя возможные значения варьируемых исходных (факторных) показателей, можно определить диапазон колебаний избранных для оценки риска проекта конечных показателей его эффективности, а также критические значения исходных (факторных) показателей рассматриваемого проекта, которые ставят под сомнение целесообразность его осуществления. Чем выше степень зависимости показателей эффективности проекта от отдельных исходных (факторных) показателей ее формирования, тем более рисковым он считается по результатам анализа чувствительности. Рис. 1.3 – Основные методы оценки уровня рисков отдельных инвестиционных проектов [ 6 , c . 269] Анализ чувствительности проекта в процессе оценки степени его риска осуществляется в разрезе следующих основных этапов (рис. 1.4). 1. Выбор для анализа приоритетного показателя эффективности проекта.

Анализ чувствительности проекта принципиально может быть проведен по любому из показателей его эффективности — чистому приведенному доходу, индексу (коэффициенту) доходности, индексу (коэффициенту) рентабельности, периоду окупаемости, внутренней ставке доходности. 2. Вместе с тем, с учетом ранее рассмотренных преимуществ и недостатков каждого из оценочных показателей эффективности проекта, приоритет в таком выборе следует отдавать показателям чистого приведенного дохода или внутренней ставке доходности. 3. Выбор для анализа системы основных исходных (факторных) показателей, оказывающих влияние на возможное изменение избранного показателя эффективности проекта. Рис. 1.4 – Основные этапы осуществления анализа чувствительности проекта в процессе оценки степени его риска [ 6 , c . 271] Рис. 1.5 – Система основных исходных (факторных) показателей, влияющих на формирование эффективности проекта [ 6 , c . 272] Так как практически все показатели оценки эффективности инвестиционного проекта построены на сопоставлении объема инвестиционных затрат и суммы чистого денежного потока, при выборе факторных показателей следует обратить внимание на те из них, которые, по мнению аналитика, оказывают наибольшее влияние на указанные элементы определения избранного показателя эффективности.

Система основных исходных (факторных) показателей в разрезе отдельных элементов формирования показателей эффективности проекта приведена на рис. 1.5. 4. Построение модели расчета влияния каждого из исходных (факторных) показателей на избранный показатель эффективности проекта. Такая модель строится раздельно по каждому факторному показателю методом прямого счета или на основе корреляционного анализа за предше-ствующий период.

Однофакторная модель регрессии, учитывающая влияние рассматриваемого исходного (факторного) показателя на изменение показателя эффективности проекта, обычно имеет следующий вид: где Э п — значение рассматриваемого показателя эффективности проекта при изменении исходного (факторного) показателя его расчета; Ф — значение исходного (факторного) показателя; а, b — числовые параметры модели. 4. Определение аналитического периода осуществления расчетов.

Анализ чувствительности проекта может проводиться как по любому из этапов проектного цикла, так и по всему периоду проектного цикла.

Обычно для анализа избирается второй вариант аналитического периода, если информационная база анализа позволяет прогнозировать возможные изменения отдельных первичных (факторных) показателей в процессе полной реализации проекта. 5. Установление базового значения каждого из исходных (факторных) показателей, по которому рассчитывался избранный показатель эффективности проекта.

Система таких базовых значений всех исходных показателей содержится в проектном обосновании (в соответствующих его разделах — производственном, маркетинговом, финансовом и др.). 6. Определение возможного диапазона изменения каждого исходного (факторного) показателя в ходе реализации проекта. В процессе этого этапа анализа определяется минимально и максимально возможное изменение базового исходного (факторного) показателя к концу аналитического периода.

Расчет возможных изменений ведется в процентах к базовому значению исходного показателя. Общий диапазон возможного изменения исходного показателя также определяется в процентах (как разность между максимальным и минимальным размером его возможного отклонения). 7. Расчет ожидаемого изменения избранного показателя эффективности проекта при экстремальных значениях возможного изменения каждого исходного (факторного) показателя. Такой расчет осуществляется как по минимальному, так и по максимальному возможному значению каждого исходного показателя на основе ранее построенных моделей определения их влияния на избранный показатель эффективности проекта.

Результаты расчета позволяют получить количественные значения показателя эффективности проекта при минимальном и максимальном значении каждого из исходных (факторных) показателей. 8. Установление возможного диапазона значений избранного показателя эффективности проекта в диапазоне изменения каждого исходного (факторного) показателя. В этих целях вначале определяется размер отклонений показателя эффективности проекта (при минимальном и максимальном значении исходного показателя) от базового его значения (в процентах к базовому значению). Затем как разность между максимальным и минимальным значениями показателя эффективности определяется возможный диапазон его колебаний (в процентах) в зависимости от изменения каждого исходного показателя. 9. Определение уровня чувствительности избранного показателя эффективности проекта к изменению каждого исходного (факторного) показателя. Этот уровень может быть установлен на основе расчета коэффициента эластичности или графическим методом.

Коэффициент эластичности показателя эффективности проекта от исходного (факторного) показателя его формирования определяется на основе следующей формулы: где КЭ П — коэффициент эластичности изменения показателя эффективности проекта от изменения исходного (факторного) показателя на 1%; ДИ ЭП —диапазон изменения показателя эффективности проекта в пределах возможного диапазона изменения исходного (факторного) показателя; ДИ ф — возможный диапазон изменения исходного (факторного) показателя, установленный в процессе анализа.

Графический метод определения уровня чувствительности показателя эффективности проекта от исходного (факторного) показателя его формирования предполагает построение графика, по оси абсцисс которого откладывается процентная шкала диапазона изменения исходного (факторного) показателя, а по оси координат — количественное значение избранного показателя эффективности (рис. 1.6). На графике представлена линия отклика (чувствительности реагирования) показателя чистого приведенного дохода по проекту к изменению рассматриваемого исходного (факторного) показателя его формирования в диапазоне от —25% до +30% по отношению к базовому. Чем круче линия отклика (чем больше угол ее наклона к абсциссе), тем больший риск генерирует данный исходный (факторный) показатель. 10. Ранжирование исходных (факторных) показателей по степени их влияния на изменение избранного показателя эффективности проекта. Такое ранжирование исходных показателей осуществляется на основе рассчитанных коэффициентов эластичности изменения избранного показателя эффективности проекта от изменения каждого из исходных показателей.

Ранговая последовательность исходных показателей устанавливается по мере убывания значения коэффициента эластичности (т.е. снижения степени его влияния на показатель эффективности) — первый ранг присваивается исходному показателю с наивысшим значением коэффициента эластичности. Рис. 1.6 – График чувствительности показателя чистого приведенного дохода по проекту к изменению рассматриваемого исходного (факторного) показателя его формирования [ 6 , c . 275] Ранжирование рассматриваемых показателей может быть осуществлено и по результатам графической интерпретации степени чувствительности показателя эффективности по проекту, как это показано на рис. 1.7. В процессе ранжирования в общей системе исходных показателей устанавливаются наиболее важные из них ('ключевые факторные показатели'), которые генерируют настолько высокий риск, что эффективность проекта в процессе его реализации может быть поставлена под угрозу. В систему ключевых факторных показателей включаются те из них, по которым коэффициент эластичности изменения показателя эффективности проекта равен или превышает единицу.

Графическим методом можно определить и уровень критических (катастрофических) потерь, угрозу которых генерирует возможное изменение первичных (факторных) показателей. К таким исходным показателям относятся те, по которым линия отклика достигает абсциссы (на графике оно показано точками А и Б), т.е. формирует критический уровень потерь чистого приведенного дохода. Рис. 1.7 – График определения ранговых значений степени чувствительности показателя чистого приведенного дохода к изменению рассматриваемых исходных (факторных) показателей его формирования [ 6 , c . 276] При пересечении этой линии в поле отрицательных значений показателя чистого приведенного дохода потери достигают катастрофического уровня, т.е. связаны с утратой части или полного объема инвестированного капитала. 2. оценка риска инвестиционного проекта «солнечной студии» по методу анализа чувствительности 2.1. Концепция бизнеса ООО «Немектрон» предполагает организовать «Солнечную студию» для оказания услуг по искусственному загару и сопутствующим услугам.

Главной целью настоящего бизнеса является получение прибыли за счет деятельности солнечной студии и оказанию сопутствующих услуг.

Реализация бизнес-плана позволит решить следующие задачи: Создание бизнес-модели солнечной студии, с возможностью копирования этой модели в будущем; Реализация бизнес-модели солнечной студии; Увеличение стоимости компании; Удовлетворение потребности рынка в данной сфере услуг; Создание нового источника получения прибыли за счет диверсификации деятельности предприятия.

Задачи, которые необходимо выполнить для реализации проекта.

Создание бренд-дизайна для солнечной студии; Закупка профессиональных установок искусственного загара; Внедрение автоматической системы управления салоном; Организация работы студии, а также её технического обслуживания; Подбор персонала и проведение его профессионального обучения. На рынке ощущается недостаток данного вида услуг.

Необходимые инвестиции для организации солнечной студии составляют 2800 тыс. руб., в том числе средства инвестиционного кредита в размере 1500 тыс. руб.

Планируемый срок реализации проекта 48 месяцев.

Инвестиционный кредит планируется привлечь под 18% годовых на 24 месяца.

Источником погашения кредита и процентов по нему является прибыль от деятельности «Солнечной студии», причем погашение процентов по кредиту начинается через 5 месяцев после начала инвестирования.

Обеспечением заемщика под предоставляемый кредит является залог имущества предприятия и прибыль, получаемая от всех направлений финансово-хозяйственной деятельности.

Основная деятельность «Солнечной студии» заключается в оказании услуг населению в области искусственного загара, а также предоставление сопутствующих услуг по: Экспресс-анализу определения фототипа кожи; Консультационных услуг клиентам. В качестве оказания сопутствующих услуг можно выделить в отдельное направление продажу одной или двух линий кремов для загара и одной линии кремов для ухода за кожей.

Создаваемая студия будет предлагать клиенту альтернативный выбор из нескольких профессиональных соляриев студийного класса с различным набором дополнительных услуг.

Таблица 2.1 Параметры альтернативного проекта

Параметры проекта	Значение
Капиталовложения, тыс. руб.	3000
Срок реализации проекта, лет	3
Стоимость капитала, %	15
Объемы реализации продукции	100
Цена продукции, руб.	100
Себестоимость 1 т., руб.	80

Существует также альтернативный проект, параметры которого приведены в табл. 2. 2 . 2.2. Анализ чувствительности проектов по показателю «Чистый приведенный доход» Проанализируем чувствительность двух проектов по показателю чистого приведенного дохода и определим лучший проект с точки зрения минимального риска. Перед предприятием стоит задача провести анализ чувствительности проекта с целью выявления влияния основных исходных факторных показателей на его эффективность. В качестве основного показателя эффективности проекта изберем чистый приведенный доход.

Анализ проводится по всему проектному циклу, продолжительность которого составляет 4 года. Для анализа чувствительности проекта отобрано 7 первичных (факторных) показателей. В процессе анализа возможных условий реализации проекта определены минимальные и максимальные границы возможных значений первичных (факторных) показателей и рассчитаны соответствующие им значения показателя чистого приведенного дохода.

Минимальные и максимальные границы возможных колебаний каждого из первичных (факторных) показателей и вызываемых этими колебаниями возможный значений чистого приведенного дохода характеризуется данными табл. 2.1. Исходя из приведенных данных определим диапазон возможных колебаний первичных показателей в процессе реализации проекта. Он составит: по первому показателю — 10% (5 + 5); по второму показателю — 36% (15 + 21); по третьему показателю — 10% (3 + 7); таблица 2. 2 Минимальные и максимальные границы возможных колебаний первичных показателей и соответствующих им возможных отклонений от чистого денежного потока по проекту от расчетного (В процентах к базовому)

Показатели	Границы возможных колебаний первичных показателей, положенных в основу расчета чистого денежного дохода	Границы возможных отклонений чистого приведенного дохода в рамках колебаний, формирующих его первичные показатели
Минимальная	Максимальная	Минимальная	Максимальная
1	2	3	4	5
1. Цены на приобретаемое оборудование	-5	+5	-3	+3
2. Тарифы на осуществление монтажных работ	-15	+21	-5	+7
3. Стоимость привлечения инвестиционных ресурсов	-3	+7	-6	+2
4. Уровень цен на продукцию	-20	+25	-15	+19
5. Уровень налоговых платежей	-15	+19	-3	+6
6. Структура операционных издержек	-8	+9	-5	+5
7. Темп инфляции	+8	+15	-6	-12

по четвертому показателю — 45% (20+25); по пятому показателю — 34% (15 + 19); по шестому показателю –– 17% (8 + 9); по седьмому показателю –– 7% (15 – 8). Аналогичным образом определим диапазон возможных колебаний чистого приведенного дохода в границах предполагаемых изменений первичных показателей. Он составит: по первому показателю — 6% (3 + 3); по второму показателю — 12% (5 + 7); по третьему показателю — 8% (6 + 2); по четвертому показателю — 34% (15 + 19); по пятому показателю — 9% (3 + 6); по шестому показателю –– 10% (5 + 5); по седьмому показателю –– 6% (–12 + 6). На основе проведенных расчетов определим коэффициент эластичности изменения показателя чистого приведенного дохода от изменения каждого из рассматриваемых первичных показателей. Он составит: по первому показателю: 6/10 = 0,6; по второму показателю: 12/36 = 0,33; по третьему показателю: 8/10 = 0,8; по четвертому показателю: 34/45 = 0,76; по пятому показателю: 9/34 = 0,26; по шестому показателю: 10/17 = 0,59; по седьмому показателю: 6/7 = 0,86. Анализ проведенных расчетов показывает, что наиболее сильное влияние на возможное изменение чистого приведенного дохода оказывает темп инфляции (коэффициент эластичности этого влияния равен 0,86), а наименьшее — пятый исходный показатель (уровень налоговых платежей). Соответственно проведенным расчетам и значению коэффициента эластичности осуществлено ранжирование первичных (факторных) показателей по степени их влияния на возможное изменение чистого приведенного дохода по проекту (табл. 2.2). Таблица 2.2 Ранжирование первичных (факторных) показателей по результатам анализа чувствительности проекта

Показатели	Диапазон возможных колебаний первичных показателей	Диапазон возможных колебаний чистого приведенного дохода	Коэффициент эластичности изменения чистого приведенного дохода	Ранговая значимость первичного (факторного) показателя
1	2	3	4	5
1. Цены на приобретаемое оборудование	10	6	0,60	4
2. Тарифы на осуществление монтажных работ оборудования	36	12	0,33	6
3. Стоимость привлечения инвестиционных ресурсов	10	8	0,80	2
4. Уровень цен на продукцию	45	34	0,76	3
5. Уровень налоговых платежей	34	9	0,26	7
6. Структура операционных издержек	17	10	0,59	5
7. Темп инфляции	7	6	0,86	1

Ранжирование показателей может быть проведено и по критерию максимизации диапазона колебаний чистого приведенного дохода (табл. 2.3). Таблица 2.3 Ранжирование первичных (факторных) показателей по результатам анализа чувствительности проекта по критерию максимизации диапазона колебаний чистого приведенного дохода

Показатели	Диапазон возможных колебаний первичных показателей	Диапазон возможных колебаний чистого приведенного дохода	Коэффициент эластичности изменения чистого приведенного дохода	Ранговая значимость первичного (факторного) показателя
1	2	3	4	5
1. Цены на приобретаемое оборудование	10	6	0,60	6
2. Тарифы на осуществление монтажных работ оборудования	36	12	0,33	2
3. Стоимость привлечения инвестиционных ресурсов	10	8	0,80	5
4. Уровень цен на продукцию	45	34	0,76	1
5. Уровень налоговых платежей	34	9	0,26	4
6. Структура операционных издержек	17	10	0,59	3
7. Темп инфляции	7	6	0,86	7

Ниже проведем анализ чувствительность второго проекта.

Прежде всего, рассчитаем показатель эффективности проекта. В качестве такого показателя выберем чистый приведенный доход (ЧПД). Расчет проведем с помощью табл. 2.4. Доход в табл. 2.4 рассчитан как произведение цены продукции на объем ее реализации: 100 тыс. т * 100 = 10000 тыс. руб.

Затраты рассчитаны как произведение объема реализации продукции на себестоимость 1 т: 100*80 = 8000 тыс. руб.

Денежный поток рассчитан как разница между доходом, с одной стороны, и инвестициями, затратами, с другой.

Дисконтированный денежный поток рассчитан как произведение денежного потока на дисконтный множитель, значения которого взяты из финансовых таблиц. Для анализа чувствительности проекта отобрано 5 первичных (факторных) показателей: капиталовложения, стоимость капитала, объемы реализации продукции, цена продукции, себестоимость. В процессе анализа возможных условий реализации проекта определены минимальные и максимальные границы возможных значений первичных (факторных) показателей и рассчитаны соответствующие им значения показателя чистого приведенного дохода.

Минимальные и максимальные границы возможных колебаний каждого из первичных (факторных) показателей и вызываемых этими колебаниями возможный значений чистого приведенного дохода характеризуется данными табл. 2.5. Таблица 2.4 Расчет чистого приведенного дохода

Год	Инвестиции, тыс. руб.	Доход, тыс. руб.	Затраты, тыс. руб.	Денежный поток, тыс. руб.	Дисконтный множитель, коэф.	Дисконтированный денежный поток, тыс. руб.
0-й	3000			-3000	1	-3000
1-й		10000	8000	2000	0,870	1740
2-й		10000	8000	2000	0,756	1512
3-й		10000	8000	2000	0,658	1316
NPV	3000	30000	24000	3000	-	1568

Исходя из приведенных данных определим диапазон возможных колебаний первичных показателей в процессе реализации проекта. Он равен 40% (20 + 20). Аналогичным образом определим диапазон возможных колебаний чистого приведенного дохода в границах предполагаемых изменений первичных показателей. Он составит: по первому показателю — 76% (38 + 38); по второму показателю — 29% (14 + 15); по третьему показателю — 582% (291 + 291); по четвертому показателю — 582% (291 + 291); по пятому показателю — 466% (233 + 233). На основе проведенных расчетов определим коэффициент эластичности изменения показателя чистого приведенного дохода от изменения каждого из рассматриваемых первичных показателей. Он составит: Таблица 2.5 Минимальные и максимальные границы возможных колебаний первичных показателей и соответствующих им возможных отклонений от чистого денежного потока по проекту от расчетного (В процентах к базовому)

Показатели	Границы возможных колебаний первичных показателей, положенных в основу расчета чистого денежного дохода	Границы возможных отклонений чистого приведенного дохода в рамках колебаний, формирующих его первичные показатели
Минимальная	Максимальная	Минимальная	Максимальная
1	2	3	4	5
Капиталовложения	-20	+20	-38	+38
Стоимость капитала	-20	+20	-14	+15
Объем реализации продукции	-20	+20	-291	+291
Цена продукции	-20	+20	-291	+291
Себестоимость	-20	+20	-233	+233

по первому показателю: 76/40 = 1,9; по второму показателю: 29/40 = 0,7; по третьему показателю: 582/40 = 14,6; по четвертому показателю: 582/40 = 14,6; по пятому показателю: 466/40 = 11,7. Анализ проведенных расчетов показывает, что наиболее сильное влияние на возможное изменение чистого приведенного дохода оказывает цена продукции и объем ее реализации (коэффициент эластичности этого влияния равен 14,6), а наименьшее — второй исходный показатель (стоимость капитала). Соответственно проведенным расчетам и значению коэффициента эластичности осуществлено ранжирование первичных (факторных) показателей по степени их влияния на возможное изменение чистого приведенного дохода по проекту (табл. 2.6). Таблица 2.6 Ранжирование первичных (факторных) показателей по результатам анализа чувствительности проекта (матрица чувствительности)

Показатели	Диапазон возможных колебаний первичных показателей, %	Диапазон возможных колебаний чистого приведенного дохода, %	Коэффициент эластичности изменения чистого приведенного дохода	Ранговая значимость первичного (факторного) показателя
1	2	3	4	5
1. Капиталовложения	40	76	1,9	3
2. Стоимость капитала	40	29	0,7	4
3. Объемы реализации продукции	40	582	14,6	1
4. Цена продукции	40	582	14,6	1
5. Себестоимость 1 т	40	466	11,7	2

Исходя из матрицы чувствительности, особое внимание при дальнейшем анализе факторов риска необходимо уделить объемам реализации продукции и ее цене, т.к. эти факторы имеют наибольшее влияние на показатели эффективности проекта. Затем следует обратить внимание на анализ затрат, т.к. данный фактор – на втором месте. В последнюю очередь следует анализировать стоимость капитала и сумму капиталовложений, влияние которых не такое сильное. Таким образом, можно сделать выводы о том, что менее рисковым по показателям чувствительности является первый исследуемый проект. заключение Под риском реального инвестиционного проекта (проектным риском) понимается возможность возникновения в ходе его реализации неблагоприятных событий, которые могут обусловить снижение его расчетного эффекта.

Основной задачей использования метода анализа чувствительности проекта является оценка влияния основных исходных (факторных) параметров на результативные показатели эффективности реального инвестиционного проекта. В процессе осуществления этого анализа, последовательно изменяя возможные значения варьируемых исходных (факторных) показателей, можно определить диапазон колебаний избранных для оценки риска проекта конечных показателей его эффективности, а также критические значения исходных (факторных) показателей рассматриваемого проекта, которые ставят под сомнение целесообразность его осуществления. Чем выше степень зависимости показателей эффективности проекта от отдельных исходных (факторных) показателей ее формирования, тем более рисковым он считается по результатам анализа чувствительности.

Оценка риска инвестиционного проекта «Солнечной студии» по методу анализа чувствительности показала, что по критерию коэффициента эластичности изменения чистого приведенного дохода показатели, влияющие на эффективность проекта, расположились следующим образом: Темп инфляции.

Стоимость привлечения инвестиционных ресурсов.

Уровень цен на продукцию. Цены на приобретаемое оборудование.

Структура операционных издержек.

Тарифы на осуществление монтажных работ оборудования.

Уровень налоговых платежей. По критерию диапазона возможных колебаний чистого приведенного дохода показатели расположились следующим образом: Уровень цен на продукцию.

Тарифы на осуществление монтажных работ оборудования.

Структура операционных издержек.

Уровень налоговых платежей.

Стоимость привлечения инвестиционных ресурсов. Цены на приобретаемое оборудование. Темп инфляции.